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国浩资本信义玻璃00868买入评级目标价

发布时间:2019-11-23 23:14:34

  国浩资本:信义玻璃(00868)买入评级 目标价8.1元

  信义玻璃(868, $7.08)

  信义玻璃(868, $7.08)公布强劲的中期业绩,盈利达10.04亿元,分别较去年同期及下半年升110.5%及41.2%。公司同时派发中期息0.13元,相当于派息比率为49.0%(去年同期为46.7%)。评论: 由于平均售价的升幅较预期慢,上半年收入按年増长18.5%较本行所估计为低。然而盈利优于预期,主要是由于毛利率持续反弹,由去年上半年的23.8%及下半年的26.7%扩阔至今年上半年的31.2%,而政府补贴金额亦较预期为高,由去年上半年的4,500万元升至今年上半年的1.99亿元。

  本行认为信义玻璃此次业绩引证了公司丰富的产品结构足以令其抵御市场疲弱的环境。建筑用玻璃收入及毛利分别按年升46%及71%,因市场对节能用建材的应用增加令公司的低幅射镀膜玻璃(Low-E)的需求殷切。由于销量增长强劲,业务的毛利率由去年同期的35.3%升至今年的41.3%,而此业务现占公司整体毛利约24%(去年同期的占比为22%)。另一业务浮法玻璃的经营状况亦显着改善,在行业依然低迷的情况下,毛利率由去年上半年的4.3%急升至今年上半年的18.0%,这主要是源于公司有较调整其产品结构以拉升整体平均售价及主要原材料碳酸钠的价格仍处于低水平。该业务的毛利按年大升410.1%至3.58亿元,而现时占整体毛利约21.1%(去年同期仅占整体毛利6.4%)。另外太阳能玻璃的毛利率亦因规模效应而由去年上半年的19.6%反弹至今年上半年的26.0%。

  展望将来,本行认为国内大量的在建建筑面积(2013年上半年按年升16%)及政府实施新的政策以推动节能用建材的应用皆会支持市场对浮法玻璃及Low-E玻璃的需求。管理层有信心随着8月份的建筑量季来临,浮法玻璃的价格短期内可望再次上调。供应方面,本行认为玻璃行业的产能过剩现象可望改善,因中国政府重申其加快淘汰玻璃行业的落后产能,以减少污染物排放。

  本行将2013年的盈利预测上调7%至19.1亿元(每股盈利0.50元,按年升61%),并基于销售增长18%及毛利率32%的假设,估计2014年的纯利将达23.5亿元(每股盈利0.62元,按年升24%)。股价自本行在2013年6月25日上调至买入评级后已升23%,同期表现优于恒指10%。然而,基于公司的业务状况持续改善及2012年至2014年每股盈利的年复合增长达42%,本行认为现时其11.4倍2014年市盈率的估值并不昂贵。重申买入评级,将目标价由7.3元上调至8.1元,相当于13倍2014年市盈率。

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